Represión financiera por país
La represión financiera consiste en normas que canalizan el ahorro hacia la deuda pública o mantienen su rentabilidad por debajo de la inflación, para que los gobiernos se financien más barato con el ahorro nacional.
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Cada país cubierto se colorea según su índice de represión, de 0 (sin represión financiera) a 100 (plena), en intervalos de 10 puntos; los países en gris aún no están cubiertos. Sitúa el puntero o el foco sobre un país para ver su puntuación, o selecciónalo para ver sus medidas. La lista bajo el mapa muestra todas las puntuaciones.
Jurisdicciones cubiertas
Índice más alto primero. Las perspectivas añaden las leyes ya aprobadas que aún no se aplican.
- 13 en vigor2 aprobadas64,9índice · 66,8 perspectivas
- 17 en vigor60,6índice · 60,6 perspectivas
- 18 en vigor59,5índice · 59,5 perspectivas
- 12 en vigor50,7índice · 50,7 perspectivas
- 14 en vigor1 aprobada49,9índice · 52,3 perspectivas
- 15 en vigor4 aprobadas44,4índice · 53,5 perspectivas
- 11 en vigor44,1índice · 44,1 perspectivas
- Unión Europea · 27 países11 en vigor2 aprobadas44,0índice · 47,0 perspectivas
- 12 en vigor43,6índice · 43,6 perspectivas
- 15 en vigor1 aprobada42,9índice · 50,6 perspectivas
- 15 en vigor40,1índice · 40,1 perspectivas
- 11 en vigor32,5índice · 32,5 perspectivas
- 10 en vigor1 aprobada31,3índice · 36,1 perspectivas
- 11 en vigor2 aprobadas26,3índice · 27,9 perspectivas
- 10 en vigor1 aprobada22,2índice · 24,6 perspectivas
- 6 en vigor1 aprobada16,9índice · 20,1 perspectivas
Todas las páginas de países
Los 42 países que cubre el observatorio, de la A a la Z, incluidos todos los miembros de la UE.
- Alemania
- Argentina
- Australia
- Austria
- Bélgica
- Brasil
- Bulgaria
- Canadá
- China
- Chipre
- Croacia
- Dinamarca
- Egipto
- Eslovaquia
- Eslovenia
- España
- Estados Unidos
- Estonia
- Finlandia
- Francia
- Grecia
- Hungría
- India
- Irlanda
- Italia
- Japón
- Letonia
- Lituania
- Luxemburgo
- Malta
- México
- Países Bajos
- Polonia
- Portugal
- Reino Unido
- República Checa
- Rumanía
- Rusia
- Suecia
- Suiza
- Tailandia
- Turquía
Próximos cambios
Leyes aprobadas que aún no se aplican y propuestas, de más recientes a más antiguas.
Cómo funciona el índice
El índice va de 0 a 100. Tiene dos partes: la normativa en vigor en un país (80% del índice) y lo que muestran sus mercados (20%). Cuando no hay datos de mercado para un país, el índice equivale únicamente a la puntuación normativa.
Normativa (80%)
Cada medida pertenece a una de nueve categorías y tiene una intensidad de 1 (leve o de alcance limitado) a 3 (fuerte y de alcance amplio). Cada categoría puede aportar hasta un número fijo de puntos, de los 100 de la parte normativa. Las categorías que obligan de forma más directa a canalizar el ahorro hacia la deuda pública tienen mayor peso:
| Categoría | Puntos |
|---|---|
| Demanda cautiva | 16 |
| Financiación del banco central | 16 |
| Controles de capital | 16 |
| Límites a los tipos de interés | 14 |
| Sesgo prudencial a favor de la deuda soberana | 10 |
| Crédito dirigido | 10 |
| Incentivos fiscales | 7 |
| Restricciones sobre los activos reales | 6 |
| Impuestos sobre las transacciones | 5 |
Una medida cubre parte de su categoría: una de intensidad 1 cubre 25%, una de intensidad 2 cubre 50% y una de intensidad 3 cubre 80%. Cada medida adicional cubre esa proporción del margen restante, de modo que más medidas siempre suman algo, pero cada una aporta menos: dos medidas de intensidad 3 cubren 96%, no 160%. Una categoría nunca supera sus puntos. A cada medida se le atribuye su parte de los puntos de la categoría, por lo que los puntos de las medidas de la página de un país suman la parte normativa del índice.
Mercados (20%)
Dos cifras, cada una puntuada de 0 a 1; la parte de mercado es su media multiplicada por 100 (o la única disponible, si solo hay una):
- Tipo de interés oficial real: el tipo de interés oficial del banco central menos la inflación de los precios de consumo del último año (BIS), para el último mes con ambos datos. +2% o más puntúa 0; -5% o menos puntúa 1; los valores intermedios se calculan de forma lineal. Si ese mes tiene más de 12 meses de antigüedad, se utiliza en su lugar el tipo de interés real del Banco Mundial, siempre que no tenga más de 2 años de antigüedad.
- Tenedores cautivos: proporción de la deuda pública en manos del banco central del país y de los bancos nacionales (base de inversores en deuda soberana del FMI, último trimestre). 0% puntúa 0; 60% o más puntúa 1.
Qué cuenta
El índice cuenta las medidas en vigor. Las perspectivas también cuentan las medidas aprobadas: convertidas en ley y publicadas, pero aplicables desde una fecha posterior. Las medidas propuestas y en debate aparecen como cambios próximos, pero nunca cuentan, al igual que las derogadas o caducadas.
Los Estados miembros de la UE incorporan las medidas aplicables a toda la UE, además de las nacionales. Los miembros de la zona del euro comparten también el tipo de interés oficial real de la zona (tipo del BCE menos inflación de la zona del euro); los datos del FMI sobre los tenedores de deuda no ofrecen una cifra para la zona del euro, por lo que ese componente se omite en estos países. El observatorio aún no dispone de datos de mercado para los miembros de la UE fuera de la zona del euro, de modo que su índice equivale únicamente a la puntuación normativa.
Se abrió cada fuente y se contrastaron sus cifras con la medida. Cada medida también cita su fundamento jurídico: la ley, el reglamento o la decisión oficial, con un breve extracto del texto oficial. Las citas se cotejaron con la página mediante un script cuando fue posible; en los demás casos, las confirmó un agente revisor independiente. Las leyes cambian, por lo que conviene contrastar el texto enlazado antes de basarse en una entrada.
Las nueve categorías
- Demanda cautiva
- Tenencia obligatoria de deuda pública por fondos de pensiones, aseguradoras o bancos
- Sesgo prudencial a favor de la deuda soberana
- Normas prudenciales que favorecen la deuda soberana (ponderaciones de riesgo nulas, normas sobre colchones de liquidez y exenciones del coeficiente de apalancamiento)
- Límites a los tipos de interés
- Límites a los tipos de interés de depósitos o préstamos y tipos de interés administrados
- Financiación del banco central
- Compras de deuda pública por el banco central, control de la curva de rendimientos y financiación monetaria directa
- Controles de capital
- Restricciones al traslado de dinero al extranjero, límites a la inversión exterior y controles de cambios
- Impuestos sobre las transacciones
- Impuestos sobre las transacciones financieras, impuestos de timbre y gravámenes similares sobre activos distintos de la deuda pública
- Incentivos fiscales
- Ventajas fiscales para los bonos públicos o penalizaciones fiscales sobre activos alternativos
- Crédito dirigido
- Préstamos dirigidos por el Estado, orientaciones crediticias y obligaciones de invertir en el país o en prioridades estatales
- Restricciones sobre los activos reales
- Controles de alquileres, restricciones inmobiliarias y límites a la tenencia de oro, efectivo o criptoactivos
Lecturas adicionales
- The Coming Great Repression? New Measures and a Century of Evidence
Bolhuis, Koosakul, Shenai, et al. · IMF, 2026
Desarrolla dos medidas a partir de las diferencias de demanda de pasivos públicos entre inversores cautivos y no cautivos. La represión alcanza su máximo tras la Segunda Guerra Mundial, disminuye con la liberalización y vuelve a aumentar tras la crisis financiera mundial, junto con un menor crédito privado y una menor inversión.
- Expanding the Landscape of Cross-Border Flow Restrictions: Modern Tools and Historical Perspectives
Bergant, Fernandez, Teoh, et al. · IMF, 2026
Utiliza modelos de lenguaje para codificar cambios diarios en restricciones jurídicas transfronterizas a partir de documentos oficiales desde la década de 1950. Las medidas resultantes distinguen dirección, instrumento e intensidad y amplían el análisis más allá de los controles convencionales de la cuenta de capital.
- The Sovereign-Bank Nexus in Emerging Markets and Developing Economies: Trends, Determinants, and Macrofinancial Implications
Wezel, Barrail, Dehmej · IMF, 2026
Documenta vínculos más estrechos entre bancos y soberanos tras la COVID-19, pero no encuentra pruebas generalizadas de que la represión financiera los explique. Las necesidades de refinanciación pública están más asociadas a las tenencias bancarias de deuda soberana donde los bancos estatales tienen una presencia importante.
- Financial engineering is no substitute for interest rates: Lessons from Türkiye
Kara, Simsek · CEPR, 2026
Examina la combinación de tipos de interés oficiales bajos, intervención en el mercado de divisas, depósitos protegidos y restricciones financieras aplicada en Turquía en 2021–2023. Estas medidas estabilizaron temporalmente los depósitos, pero trasladaron el riesgo cambiario al Estado, lo que aumentó la vulnerabilidad fiscal y el coste final de la normalización de las políticas.
- What about Japan?
Chien, Cole, Lustig · Federal Reserve Bank of St. Louis, 2025
La revisión de marzo de 2025 examina cómo el sector público japonés financia activos arriesgados de mayor duración con pasivos baratos, en gran parte a tipo variable. La caída de los tipos reales amplía el margen fiscal, pero puede perjudicar a los hogares más jóvenes y menos familiarizados con las finanzas, cuyas carteras carecen de una duración comparable.
- Argentina: Request for an Extended Arrangement Under the Extended Fund Facility—Press Release; Staff Report; Staff Supplement; and Statement by the Executive Director for Argentina (IMF Country Report No. 25/95)
IMF staff · IMF, 2025
El análisis de la deuda atribuye parte de la reducción de la deuda consolidada en pesos de Argentina en 2024 a la represión financiera, junto con la recuperación de la demanda de pesos y los cambios en la liquidez bancaria. Advierte de que la flexibilización de las restricciones cambiarias y los cambios en la composición de la deuda aumentarán los costes por intereses y exigirán un ajuste fiscal sostenido.
- ‘Muddling through or tunnelling through?’ UK monetary and fiscal exceptionalism and the Great Inflation
Bordo, Bush, Thomas · Bank of England, 2025
Reexamina la inflación británica a través de la interacción entre la política fiscal, la gestión de la deuda y las instituciones monetarias. Su análisis histórico muestra cómo los esfuerzos por financiar al Estado a bajo coste y los límites a las ventas de bonos del Estado británico canalizaron la financiación hacia el sistema bancario, mientras que los cambios posteriores en el régimen fiscal ayudaron a contener la inflación.
- Reassessing the fall in US public debt after World War II
Acalin, Ball · CEPR, 2023
Reevalúa la caída de la deuda estadounidense en la posguerra, separando el crecimiento de los superávits primarios, la inflación imprevista y la fijación de tipos de la Reserva Federal durante la guerra. Sostiene que el crecimiento por sí solo explica mucha menos reducción de deuda de lo que suele afirmarse y que sería difícil repetir aquellas distorsiones de tipos de interés.
- Up and away: Inflation and debt consolidation in historical perspective
Esteves, Eichengreen · CEPR, 2022
Estudia procesos históricos de reducción de la deuda y concluye que una inflación elevada suele aumentar los costes por intereses lo suficiente como para erosionar su contribución a la reducción de la deuda. Los procesos que tuvieron éxito se concentraron en mayor medida en periodos de inflación baja y estable y de políticas fiscales y monetarias creíbles.
- The Aftermath of Debt Surges
Kose, Ohnsorge, Reinhart, et al. · World Bank, 2021
Repasa las opciones para reducir la deuda tras la pandemia, entre ellas la inflación, la represión financiera, el ajuste fiscal y la reestructuración. La represión financiera puede reducir la deuda, pero desvía el ahorro de usos productivos, puede ser difícil de desmantelar y puede resultar menos eficaz cuando los inversores extranjeros pueden mover su capital y la deuda es negociable.
- Interest Rate Repression: A New Database
Calice, Diaz Kalan, Masetti · World Bank, 2020
Aporta datos basados en encuestas sobre los controles de tipos de interés, su diseño jurídico y hasta qué punto restringen los tipos de mercado. Relaciona estos controles con otras formas de represión y analiza su renovada relevancia tras la crisis financiera y la COVID-19.
- Interest-Rate Liberalization and Capital Misallocations
Liu, Wang, Xu · Federal Reserve Bank of San Francisco, 2020
Muestra que eliminar las restricciones de tipos de interés puede mejorar la asignación dentro de los sectores estatal y privado chinos, pero empeorarla entre ambos. En el modelo calibrado, la liberalización puede reducir el bienestar si las reformas no abordan también las ventajas de las empresas estatales y las restricciones crediticias de las privadas.
- Monetisation: Do not panic
Pisani-Ferry, Blanchard · CEPR, 2020
Sostiene, desde la perspectiva de abril de 2020, que las compras de bonos durante la pandemia no implicaban por sí mismas un predominio de la política fiscal sobre la monetaria ni hacían inevitable la inflación. Que los bancos centrales suban después los tipos de interés y remuneren las reservas importa más que el volumen inicial de las compras.
- Eight centuries of global real interest rates, R-G, and the ‘suprasecular’ decline, 1311–2018
Schmelzing · Bank of England, 2020
Reconstruye el descenso a largo plazo de los tipos de interés reales a través de distintos regímenes monetarios y fiscales. Como contrapunto a las explicaciones basadas en la represión financiera, sugiere que los tipos reales bajos o negativos no bastan por sí solos para demostrar la existencia de políticas públicas deliberadas para reducir la rentabilidad.
- Financial Repression is Knocking at the Door, Again
Jafarov, Maino, Pani · IMF, 2019
Utiliza un índice actualizado de controles de tipos de interés para estimar los costes de la represión financiera en términos de crecimiento. Constata que la distorsión de las señales de precios y de la asignación de inversiones puede reducir considerablemente el crecimiento, matizando la idea de que financiar barato al Gobierno es una solución a la deuda de bajo coste.
- Macroprudential tools, capital controls, and the trilemma: Insights from the Bretton Woods era
Monnet · CEPR, 2018
Muestra que los controles de capital de Bretton Woods a menudo permitieron que los controles internos del crédito fueran eficaces, más allá de mantener las diferencias de tipos de interés entre países. Esto aconseja cautela al medir la represión financiera o la autonomía monetaria únicamente a partir de los diferenciales de tipos de interés observados.
- The regulatory treatment of sovereign exposures - discussion paper
Basel Committee on Banking Supervision · BIS, 2017
Examina el trato preferente de las exposiciones soberanas en capital, concentración y liquidez y cómo puede amplificar los riesgos entre bancos y gobiernos. Presenta posibles reformas y deja constancia de que el Comité de Basilea no había alcanzado un acuerdo para modificar las normas.
- Indian Financial Sector: Structure, Trends and Turns
Mohan, Ray · IMF, 2017
Repasa el paso de la India desde una financiación dirigida por el Estado hacia una liberalización gradual, con menores requisitos de reservas y valores públicos y el fin de la monetización automática del déficit. Constata avances considerables, aunque señala el predominio persistente de los bancos públicos y los tipos administrados que aún permanecen.
- Financial Regulation and Government Revenue: The Effects of a Policy Change in Ethiopia
Limodio, Strobbe · World Bank, 2016
Utiliza una obligación inesperada en Etiopía de comprar letras del banco central de bajo rendimiento para medir directamente las ganancias de financiación pública. Estas procedieron principalmente de menores beneficios bancarios, sin una repercusión detectable sobre prestatarios o depositantes en este caso.
- Financial Repression: Evidence and Theory
Chari, Dovis, Kehoe · Federal Reserve Bank of Minneapolis, 2016
Explica cómo las tenencias bancarias obligatorias pueden reforzar el compromiso de un Gobierno de pagar al hacer más costoso el impago. El modelo solo justifica la represión cuando hay necesidades urgentes de financiación y poca credibilidad de pago, porque el beneficio se obtiene a costa de inversión privada productiva.
- The Political Origin of Home Bias: the case of Europe
De Marco, Macchiavelli · Federal Reserve Board, 2016
Constata que los bancos públicos y los bancos con políticos en sus consejos mantenían más deuda soberana nacional durante la crisis de la zona del euro. Los bancos públicos acentuaron ese sesgo en periodos de tensión, incluso tras su recapitalización, lo que respalda una explicación basada en la presión política para algunas tenencias.
- The Liquidation of Government Debt
Reinhart, Sbrancia · IMF, 2015
Reconstruye las carteras de deuda pública para medir la transferencia de los ahorradores a los gobiernos cuando se combinan tipos de interés controlados e inflación. Constata una liquidación considerable de deuda en la posguerra y explica por qué la elevada deuda tras la crisis financiera mundial podría reactivar estas políticas.
- Capital control measures: A new dataset
Uribe, Schindler, Klein, et al. · CEPR, 2015
Explica cómo construir índices separados de controles legales de capital por tipo de activo y dirección del flujo a partir del AREAER del FMI. El desglose distingue restricciones persistentes de intervenciones episódicas, lo que ayuda a identificar las capaces de mantener cautivo el ahorro.
- Tracking Global Demand for Emerging Market Sovereign Debt
Arslanalp, Tsuda · IMF, 2014
Amplía la medición de la base de inversores soberanos a mercados emergentes, separando bancos, entidades no bancarias y bancos centrales nacionales de los tenedores extranjeros. Documenta entradas extranjeras tras la crisis y diferencias entre países en la exposición bancaria a deuda pública, útiles para evaluar la dependencia de financiación y la posible demanda cautiva.
- Tracking Global Demand for Advanced Economy Sovereign Debt
Arslanalp, Tsuda · IMF, 2012
Construye datos comparables de tenencias de deuda soberana por grupo de inversores e introduce indicadores de exposición a retiradas de inversores. Documenta el aumento de la exposición bancaria a la deuda pública nacional después de 2008 y aporta datos para estudiar la demanda cautiva sin suponer que toda tenencia nacional es forzosa.
- Financial repression: Then and now
Reinhart, Kirkegaard · CEPR, 2012
Documenta el regreso, después de 2008, de tipos reales negativos y políticas que fomentan que las entidades nacionales absorban deuda pública. Los autores interpretan el trato regulatorio preferente, las restricciones de pensiones y los límites al tipo de interés de los depósitos como posibles formas modernas de represión.
- Interest Rate Liberalization in China
Feyzioglu, Porter, Takáts · IMF, 2009
Identifica el límite al tipo de interés de los depósitos como la restricción de tipos más vinculante de China y modeliza su eliminación. La liberalización puede mejorar la asignación del crédito y la transmisión monetaria, pero aplicarla con éxito también exige reforzar la supervisión y la gobernanza.
- A New Database of Financial Reforms
Abiad, Detragiache, Tressel · IMF, 2008
Presenta un índice graduado de reforma financiera que registra tanto retrocesos de las políticas como liberalización. Sus dimensiones ayudan a distinguir restricciones de tipos de interés, crédito dirigido, coeficientes de reservas obligatorias y otras limitaciones regulatorias, en lugar de tratar la represión como una condición binaria única.
- Financial Repression and Exchange Rate Management in Developing Countries: Theory and Empirical Evidence for India
Kohli, Kletzer · IMF, 2001
Modeliza cómo la represión genera ingresos fiscales y ayuda a gestionar el tipo de cambio bajo controles de capital. La experiencia de la India en torno a la devaluación de 1991 muestra cómo la dependencia de impuestos financieros implícitos complica la liberalización y el ajuste cambiario.