España
En toda la UE Las normas de la UE dan un trato preferente a la deuda soberana en la regulación bancaria y de seguros (ponderaciones de riesgo nulas, exenciones de los límites a grandes exposiciones, clasificación como activos líquidos de nivel 1 y ausencia de exigencias de capital por diferencial en Solvencia II). El BCE respalda los diferenciales mediante el TPI mientras se reducen sus carteras APP y PEPP. Los Estados miembros añaden medidas propias, como las ventajas fiscales de los BTP en Italia, el tipo administrado del Livret A y los impuestos sobre compraventas de acciones en Francia, y los límites a los alquileres en Alemania, España y Francia. Las propuestas de la UE sobre un límite de tenencia de euros digitales y cuentas de ahorro siguen pendientes.
- 13 en vigor
- 2 aprobadas
- 3 propuestas o en debate
Medidas a fecha de
Cómo se elabora el índice
Cada segmento representa lo que una categoría normativa o el pilar de mercado aporta al índice. La barra completa equivale a 100.
- Demanda cautiva 6,4
- Financiación del banco central 9,6
- Controles de capital 11,6
- Límites a los tipos de interés 0,0
- Sesgo prudencial a favor de la deuda soberana 7,8
- Crédito dirigido 0,0
- Incentivos fiscales 2,8
- Restricciones sobre los activos reales 1,2
- Impuestos sobre las transacciones 0,0
- Pilar de mercado 8,6
Índice = 80% × normativa (49,3) + 20% × mercado (42,9) = 48,0
El método en palabras sencillas
- Pilar normativo (0–100). Cada una de las 9 categorías puede aportar hasta su ponderación (las ponderaciones suman 100). La intensidad de una categoría aumenta con cada medida en vigor: una medida cuenta según su factor de intensidad (0,25 para la intensidad 1, 0,5 para la 2, 0,8 para la 3), y cada medida adicional cubre parte del margen restante. Así, una mayor cobertura suma con rendimientos decrecientes: dos medidas de intensidad 3 dan 96%.
- Pilar de mercado (0–100). La media de los indicadores de mercado que figuran a continuación: hasta qué punto es negativo el tipo de interés oficial real y qué proporción de la deuda pública está en manos del banco central del país y de sus bancos.
- Índice. 80% de normativa + 20% de mercado cuando hay datos de mercado; en caso contrario, solo normativa. Las leyes aprobadas que aún no se aplican solo cuentan en las perspectivas; las propuestas nunca cuentan.
Las 9 categorías
Ponderación = máximo de puntos que una categoría puede aportar al pilar normativo. Intensidad = proporción de esa ponderación que cubren las medidas en vigor. Abre una categoría para ver las medidas contabilizadas; «¿Qué es esto?» muestra sus instrumentos, en todo el mundo y a lo largo de la historia.
- Ponderación 16Intensidad 50%Puntos 6,4
Tenencia obligatoria de deuda pública por fondos de pensiones, aseguradoras o bancos. ¿Qué es esto? →
Demanda cautiva: medidas contabilizadas en el índice Medida contabilizada Intensidad Factor Puntos (EU) 2 de 3 0,5 6,4 - Ponderación 16Intensidad 75%Puntos 9,6
Compras de deuda pública por el banco central, control de la curva de rendimientos y financiación monetaria directa. ¿Qué es esto? →
Financiación del banco central: medidas contabilizadas en el índice Medida contabilizada Intensidad Factor Puntos (EU) 2 de 3 0,5 4,8 (EU) 2 de 3 0,5 4,8 - Ponderación 16Intensidad 91%Puntos 11,6
Restricciones al traslado de dinero al extranjero, límites a la inversión exterior y controles de cambios. ¿Qué es esto? →
Controles de capital: medidas contabilizadas en el índice Medida contabilizada Intensidad Factor Puntos (EU) 2 de 3 0,5 3,4 (EU) 2 de 3 0,5 3,4 (EU) 2 de 3 0,5 3,4 (EU) 1 de 3 0,25 1,4 - Límites a los tipos de interésPonderación 14Intensidad 0%Puntos 0,0
Límites a los tipos de interés de depósitos o préstamos y tipos de interés administrados. No hay medidas en vigor aquí. ¿Qué es esto? →
- Ponderación 10Intensidad 98%Puntos 7,8
Normas prudenciales que favorecen la deuda soberana (ponderaciones de riesgo nulas, normas sobre colchones de liquidez y exenciones del coeficiente de apalancamiento). ¿Qué es esto? →
Sesgo prudencial a favor de la deuda soberana: medidas contabilizadas en el índice Medida contabilizada Intensidad Factor Puntos (EU) 3 de 3 0,8 3,4 (EU) 2 de 3 0,5 1,5 (EU) 2 de 3 0,5 1,5 (EU) 2 de 3 0,5 1,5 - Crédito dirigido1 propuesta sin contabilizarPonderación 10Intensidad 0%Puntos 0,0
Préstamos dirigidos por el Estado, orientaciones crediticias y obligaciones de invertir en el país o en prioridades estatales. No hay medidas en vigor aquí. ¿Qué es esto? →
- Ponderación 7Intensidad 50%Puntos 2,8
Ventajas fiscales para los bonos públicos o penalizaciones fiscales sobre activos alternativos. ¿Qué es esto? →
Incentivos fiscales: medidas contabilizadas en el índice Medida contabilizada Intensidad Factor Puntos 2 de 3 0,5 2,8 - 2 aprobadas, 1 propuesta sin contabilizarPonderación 6Intensidad 25%Puntos 1,2 → 3,5 cuando se apliquen las leyes aprobadas
Controles de alquileres, restricciones inmobiliarias y límites a la tenencia de oro, efectivo o criptoactivos. ¿Qué es esto? →
Restricciones sobre los activos reales: medidas contabilizadas en el índice Medida contabilizada Intensidad Factor Puntos 1 de 3 0,25 1,2 - Impuestos sobre las transacciones1 propuesta sin contabilizarPonderación 5Intensidad 0%Puntos 0,0
Impuestos sobre las transacciones financieras, impuestos de timbre y gravámenes similares sobre activos distintos de la deuda pública. No hay medidas en vigor aquí. ¿Qué es esto? →
Pilar de mercado 42,9 / 100
La media de los indicadores con datos, que representa 20% del índice (8,6 puntos aquí).
Tipo de interés oficial real
42,9 / 100-1,0% · ago 2026
Tipo de interés oficial menos inflación. Un tipo real del +2% o más puntúa 0; del −5% o menos, 100; los valores intermedios se calculan de forma lineal. Los ahorradores pierden más cuando es muy negativo.
Datos de la zona del euro. Tipo de interés oficial del 2.25% menos inflación de los precios de consumo del 3.249% (interanual), 2026-08.
Deuda en manos del banco central y de bancos nacionales
sin datosProporción de la deuda pública en manos del banco central del país y de los bancos nacionales. El 0% puntúa 0; el 60% o más puntúa 100; los valores intermedios se calculan de forma lineal.
Sin cifra nacional: la base de inversores del FMI no ofrece un agregado de la zona del euro y la serie de la zona del euro no se utiliza para este componente.
Indicadores
Cifras de la zona del euro. Datos observados de fuentes internacionales, junto a la normativa anterior. Los tipos reales negativos implican que los ahorradores pierden poder adquisitivo.
Tipo de interés oficial, inflación y tipo real
El efecto de liquidación sigue a Reinhart y Sbrancia: con un tipo real negativo, aproximadamente −(tipo real × deuda) del PIB se transfiere cada año de los ahorradores al Estado. Utiliza el tipo de interés oficial, por lo que debe tomarse como una orientación aproximada. Fuentes: BIS, BIS central bank policy rates; BIS consumer prices; IMF, IMF DataMapper: World Economic Outlook (October 2026); Fiscal Monitor (October 2026).
Medidas
Todas las medidas del observatorio, con su fundamento jurídico y sus fuentes. Solo las medidas en vigor cuentan en el índice.
En vigor (13)
DAC8: declaración automática de las operaciones con criptoactivos de residentes a las autoridades tributarias
Añade 3,4 puntos al índice
La Directiva (UE) 2023/2226 (DAC8) exige que los proveedores de servicios de criptoactivos recopilen y comuniquen las operaciones de sus usuarios, como los importes agregados pagados por adquisiciones con moneda fiduciaria, a las autoridades tributarias, que intercambian los datos entre Estados miembros. Estos aplican las normas desde el 1 de enero de 2026, y la primera información corresponde a 2026.
Por qué cuenta: Elimina los criptoactivos como alternativa fiscalmente opaca al ahorro nacional: cualquier tenedor que utilice un proveedor de la UE o sujeto a declaración se hace visible para la autoridad tributaria, lo que eleva la tributación efectiva y disuade de su uso.
Fundamento jurídico Council Directive (EU) 2023/2226 amending Directive 2011/16/EU (DAC8), Article 1(6) inserting Article 8ad(1) into Directive 2011/16/EU y 1 más
Council Directive (EU) 2023/2226 amending Directive 2011/16/EU (DAC8), Article 1(6) inserting Article 8ad(1) into Directive 2011/16/EUFuente primaria
“Each Member State shall take the necessary measures to require Reporting Crypto-Asset Service Providers to fulfil the reporting requirements and carry out the due diligence procedures laid down in Sections II and III of Annex VI”
Council Directive (EU) 2023/2226 amending Directive 2011/16/EU (DAC8), Article 8ad(6) of Directive 2011/16/EU as insertedFuente primaria
“The first information shall be communicated for the relevant calendar year or other appropriate reporting period as from 1 January 2026.”
España: ganancias de criptoactivos en la base del ahorro (escalas estatal y autonómica del 9,5%-15% cada una) y declaración de criptoactivos en el extranjero (Modelo 721)
Añade 2,8 puntos al índice
Las ganancias por vender criptoactivos a cambio de dinero y por permutas entre distintas monedas virtuales son rentas del ahorro conforme al art. 46(b) de la Ley del IRPF y tributan según las escalas del ahorro: para 2025, la escala estatal va del 9,5% al 15% (por encima de 300.000 EUR) y la escala autonómica del art. 76 aplica los mismos tipos del 9,5%-15%, sin reducción por plazo de tenencia. Desde el ejercicio fiscal 2023, los residentes también deben presentar una declaración anual mediante el Modelo 721 de las monedas virtuales situadas en el extranjero, una obligación informativa introducida por la Ley 11/2021 de lucha contra el fraude fiscal.
Por qué cuenta: Las ganancias de criptoactivos tributan como otras rentas del ahorro en las escalas estatal y autonómica, y la declaración de tenencias extranjeras elimina las plataformas de intercambio extranjeras como vía para mantener criptoactivos fuera de la vista de la autoridad tributaria.
Fundamento jurídico Ley 35/2006 del IRPF, arts. 46.b) and 49 (AEAT practical manual), Art. 46.b) Ley IRPF y 2 más
Ley 35/2006 del IRPF, arts. 46.b) and 49 (AEAT practical manual), Art. 46.b) Ley IRPFFuente primaria
“constituyen renta del ahorro conforme a lo previsto en el artículo 46. b) de la Ley del IRPF y se integran y compensan en la base imponible del ahorro”
Ley 35/2006 del IRPF, art. 66.1 (AEAT practical manual), Art. 66.1 Ley IRPF (state savings scale)Fuente primaria
“Tipo aplicable (%) 0 0 6.000 9,50 6.000,00 570 44.000 10,50 50.000,00 5.190 150.000 11,50 200.000,00 22.440 100.000 13,50 300.000,00 35.940 En adelante 15,00”
Orden HFP/886/2023, de 26 de julio (modelo 721), PreambleFuente primaria
“para establecer una nueva obligación informativa relativa a la tenencia de monedas virtuales situadas en el extranjero, con el objeto de mejorar el control tributario de los hechos imponibles que puedan derivarse de dicha tenencia u operativa.”
MiCA: autorización para atender a residentes de la UE; solo se permite la iniciativa exclusiva del cliente
Añade 3,4 puntos al índice
Solo los proveedores de servicios de criptoactivos autorizados conforme a MiCA (o bancos y otras entidades financieras con licencia) pueden prestar servicios de criptoactivos en la UE. Las plataformas de terceros países solo pueden atender a clientes de la UE por iniciativa exclusiva del propio cliente y no pueden captarlos activamente; los regímenes transitorios nacionales terminaron, como muy tarde, el 1 de julio de 2026.
Por qué cuenta: Impide que las plataformas de intercambio extranjeras sin licencia capten activamente a residentes de la UE y canaliza la actividad con criptoactivos a través de entidades supervisadas de la UE que aplican normas de declaración y prevención del blanqueo.
Fundamento jurídico Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 59(1) y 2 más
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 59(1)Fuente primaria
“A person shall not provide crypto-asset services, within the Union, unless that person is:”
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 61(1)Fuente primaria
“solicits clients or prospective clients in the Union, regardless of the means of communication used for the solicitation, promotion or advertising in the Union, it shall not be deemed to be a service provided on the client’s own exclusive initiative”
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 143(3)Fuente primaria
“may continue to do so until 1 July 2026 or until they are granted or refused an authorisation pursuant to Article 63, whichever is sooner.”
Controles de las transferencias a monederos de criptoactivos de autocustodia (desde diciembre de 2024)
Añade 3,4 puntos al índice
Desde el 30 de diciembre de 2024, el Reglamento refundido (UE) 2023/1113 sobre transferencias de fondos exige que los proveedores de servicios de criptoactivos obtengan y conserven información del ordenante y del beneficiario de las transferencias, incluidas las dirigidas a direcciones de autocustodia, y que, en transferencias superiores a 1.000 EUR a una dirección de autocustodia, adopten medidas adecuadas para determinar si su cliente es el propietario de la dirección o la controla.
Por qué cuenta: Hace rastreables las transferencias de criptoactivos a través de proveedores regulados, incluidas las salidas hacia la autocustodia; esta sigue siendo legal, pero las transferencias hacia ella superiores a 1.000 EUR están sujetas a comprobaciones de titularidad.
Fundamento jurídico Regulation (EU) 2023/1113 on information accompanying transfers of funds and certain crypto-assets, Article 14(5)
Regulation (EU) 2023/1113 on information accompanying transfers of funds and certain crypto-assets, Article 14(5)Fuente primaria
“in the case of a transfer of an amount exceeding EUR 1 000 to a self-hosted address, the crypto-asset service provider of the originator shall take adequate measures to assess whether that address is owned or controlled by the originator.”
MiCA: tokens de dinero electrónico solo de bancos o entidades de dinero electrónico; reservas en depósitos bancarios y activos líquidos
Añade 6,4 puntos al índice
Conforme a MiCA, un token de dinero electrónico (moneda estable vinculada a una moneda fiduciaria) solo puede ofrecerse al público en la UE si su emisor está autorizado como entidad de crédito o entidad de dinero electrónico. Los emisores deben mantener al menos el 30% de los fondos recibidos en cuentas separadas en entidades de crédito e invertir el resto en instrumentos financieros seguros, de bajo riesgo y gran liquidez denominados en la misma moneda. Para los tokens significativos referenciados a activos, MiCA exige que las normas de liquidez de la ABE establezcan una proporción mínima de depósitos de al menos el 60%, y las entidades de dinero electrónico que emiten tokens significativos de dinero electrónico están sujetas a las mismas normas de liquidez del art. 45(1)-(4) (art. 58(1)). Los títulos sobre monedas estables (III y IV) se aplican desde el 30 de junio de 2024.
Por qué cuenta: Las reservas de monedas estables se canalizan hacia depósitos bancarios e instrumentos líquidos de alta calidad (en la práctica, sobre todo deuda pública), por lo que su demanda vuelve al sistema bancario y a los bonos soberanos; la emisión queda reservada a bancos regulados y entidades de dinero electrónico.
Fundamento jurídico Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 48(1)(a) y 3 más
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 48(1)(a)Fuente primaria
“A person shall not make an offer to the public or seek the admission to trading of an e-money token, within the Union, unless that person is the issuer of such e-money token”
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 54(a)-(b)Fuente primaria
“at least 30 % of the funds received is always deposited in separate accounts in credit institutions;”
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 45(7)(b)Fuente primaria
“specifying the minimum amount of deposits in each official currency referenced, which cannot be lower than 60 % of the amount referenced in each official currency”
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 149(3)Fuente primaria
“By way of derogation from paragraph 2, Titles III and IV shall apply from 30 June 2024.”
MiCA: límite a las monedas estables en divisas ajenas a la UE utilizadas como medio de cambio
Añade 1,4 puntos al índice
Si un token referenciado a activos, o un token de dinero electrónico denominado en una moneda que no sea oficial de un Estado miembro (por ejemplo, una moneda estable en dólares estadounidenses), se utiliza como medio de cambio dentro de una sola zona monetaria con una media trimestral estimada superior a 1 millón de operaciones y 200 millones EUR diarios, el emisor debe dejar de emitirlo y presentar, en un plazo de 40 días hábiles, un plan para reducir su uso por debajo de esos umbrales. Se aplica con los títulos de MiCA sobre monedas estables desde el 30 de junio de 2024.
Por qué cuenta: Limita el uso de monedas estables en divisas extranjeras para pagos dentro de la zona del euro y protege al euro y a los depósitos bancarios frente a su sustitución por monedas estables en dólares.
Fundamento jurídico Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 23(1) y 1 más
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 23(1)Fuente primaria
“associated to its uses as a means of exchange within a single currency area is higher than 1 million transactions and EUR 200 000 000, respectively, the issuer shall:”
Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA), Article 58(3)Fuente primaria
“Articles 22, 23 and 24(3) shall apply to e-money tokens denominated in a currency that is not an official currency of a Member State.”
España: límites a los alquileres en zonas tensionadas (Cataluña)
Añade 1,2 puntos al índice
La ley de vivienda española de 2023 permite a las comunidades autónomas limitar los alquileres en zonas declaradas tensionadas. Cataluña aplicó los límites desde marzo de 2024, con una cobertura de unos 270 municipios y el 90% de su población, y la Ley 11/2025 los extendió a los alquileres de temporada y de habitaciones desde el 1 de enero de 2026.
Por qué cuenta: Los límites a los alquileres reducen la rentabilidad de los inmuebles residenciales, una de las principales alternativas de los hogares a los depósitos.
Fundamento jurídico Ley 12/2023, de 24 de mayo, por el derecho a la vivienda (BOE-A-2023-12203), Art. 18; disposición final primera, apartado Tres (new art. 17.6 Ley 29/1994 de Arrendamientos Urbanos) y 1 más
Ley 12/2023, de 24 de mayo, por el derecho a la vivienda (BOE-A-2023-12203), Art. 18; disposición final primera, apartado Tres (new art. 17.6 Ley 29/1994 de Arrendamientos Urbanos)Fuente primaria
“la renta pactada al inicio del nuevo contrato no podrá exceder de la última renta de contrato de arrendamiento de vivienda habitual que hubiese estado vigente en los últimos cinco años en la misma vivienda,”
Ley 11/2025, de 29 de diciembre, de medidas en materia de vivienda y urbanismo (Cataluña), BOE-A-2026-5547, New art. 66 bis and 66 ter of Ley 18/2007 del derecho a la viviendaFuente primaria
“la suma de las rentas pactadas en varios contratos de arrendamiento de vigencia simultánea de una vivienda situada en una zona de mercado residencial tensionado no puede exceder de la renta máxima aplicable al arrendamiento unitario de la vivienda.”
Instrumento para la Protección de la Transmisión del BCE
Añade 4,8 puntos al índice
El TPI permite al BCE comprar, sin un límite preestablecido, bonos de un gobierno de la zona del euro cuyos costes de financiación aumenten por razones no justificadas por los fundamentos económicos, sujeto a criterios de solidez fiscal. No se ha activado.
Por qué cuenta: Un respaldo sin límite prefijado contiene los diferenciales soberanos, lo que reduce el rendimiento que los inversores pueden exigir a los gobiernos más débiles.
Fundamento jurídico ECB press release: The Transmission Protection Instrument y 1 más
ECB press release: The Transmission Protection InstrumentFuente primaria
“The scale of TPI purchases would depend on the severity of the risks facing monetary policy transmission. Purchases are not restricted ex ante.”
Protocol (No 4) on the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank, Article 18.1Fuente primaria
“operate in the financial markets by buying and selling outright (spot and forward) or under repurchase agreement and by lending or borrowing claims and marketable instruments,”
Solvencia II: sin exigencia de capital por diferencial o concentración para bonos públicos del EEE
Añade 1,5 puntos al índice
En la fórmula estándar de Solvencia II, los bonos públicos del EEE denominados y financiados en moneda nacional no requieren capital por riesgo de diferencial o concentración. La Directiva modificativa (UE) 2025/2, publicada en enero de 2025 y aplicable desde principios de 2027, revisa el régimen.
Por qué cuenta: Las aseguradoras no necesitan capital por el riesgo de crédito de los bonos públicos de la UE, lo que abarata su tenencia frente a bonos empresariales o préstamos.
Fundamento jurídico Commission Delegated Regulation (EU) 2015/35 supplementing Directive 2009/138/EC (Solvency II), Article 180(2)(b) (spread risk) y 2 más
Commission Delegated Regulation (EU) 2015/35 supplementing Directive 2009/138/EC (Solvency II), Article 180(2)(b) (spread risk)Fuente primaria
“Exposures in the form of bonds and loans to the following shall be assigned a risk factor stressi of 0 %:”
Commission Delegated Regulation (EU) 2015/35 (Solvency II), Article 187(3)(b) (market risk concentration)Fuente primaria
“Member States' central government and central banks denominated and funded in the domestic currency of that central government and central bank;”
Directive (EU) 2025/2 amending Directive 2009/138/EC, Article 4(1)Fuente primaria
“Member States shall adopt and publish, by 29 January 2027, the laws, regulations and administrative provisions necessary to comply with this Directive.”
Fuentes
- EIOPA Q&A 1494 - 0% spread risk factor for EEA central government bonds (Art. 180(2)(b))
- Delegated Regulation (EU) 2015/35, Article 187 - market risk concentration (as adopted)
- Insurance Asset Risk - Risk-weighting sovereign bonds would add EUR 80bn to insurers' capital
- Deloitte - Solvency II review 2025
Bonos soberanos de la UE como activos líquidos de nivel 1
Añade 1,5 puntos al índice
El Reglamento Delegado (UE) 2015/61 permite a los bancos computar como activos líquidos de nivel 1 los activos emitidos o garantizados por la administración central de cualquier Estado miembro, sin las condiciones de calidad crediticia aplicadas a los gobiernos de terceros países.
Por qué cuenta: Todos los bonos públicos de la UE acceden al nivel superior de liquidez, sea cual sea su calificación, por lo que las normas de liquidez generan una demanda bancaria constante de deuda soberana.
Fundamento jurídico Commission Delegated Regulation (EU) 2015/61 supplementing Regulation (EU) No 575/2013 with regard to liquidity coverage requirement, Article 10(1)(c)(i)-(ii)
Commission Delegated Regulation (EU) 2015/61 supplementing Regulation (EU) No 575/2013 with regard to liquidity coverage requirement, Article 10(1)(c)(i)-(ii)Fuente primaria
“the central government of a third country, provided that it is assigned a credit assessment by a nominated ECAI which is at least credit quality step 1 in accordance with Article 114(2) of Regulation (EU) No 575/2013;”
Carteras del BCE en el marco del APP y el PEPP
Añade 4,8 puntos al índice
El Eurosistema mantiene grandes carteras de bonos públicos comprados mediante el programa de compra de activos APP (desde 2015) y el programa de compras de emergencia frente a la pandemia PEPP (2020). Las reinversiones del APP terminaron en julio de 2023 y las del PEPP a finales de 2024, por lo que ambas carteras se reducen ahora a medida que vencen los bonos.
Por qué cuenta: La tenencia por el banco central de una gran parte de la deuda pública de la zona del euro contiene los rendimientos; su reducción pasiva disminuye lentamente esa cartera.
Fundamento jurídico Decision (EU) 2020/188 of the European Central Bank on a secondary markets public sector asset purchase programme (ECB/2020/9) (recast), Article 1 y 4 más
Decision (EU) 2020/188 of the European Central Bank on a secondary markets public sector asset purchase programme (ECB/2020/9) (recast), Article 1Fuente primaria
“The Eurosystem hereby establishes the PSPP under which the Eurosystem central banks shall purchase eligible marketable debt securities, as defined in Article 3, on the secondary markets,”
Decision (EU) 2020/440 of the European Central Bank on a temporary pandemic emergency purchase programme (ECB/2020/17), Article 1(1)Fuente primaria
“The Eurosystem hereby establishes the temporary pandemic emergency purchase programme (‘PEPP’) as a separate purchase programme, with an overall envelope of EUR 750 billion.”
ECB press release: Monetary policy decisions, 15 June 2023Fuente primaria
“The Governing Council confirms that it will discontinue the reinvestments under the asset purchase programme as of July 2023.”
ECB press release: Monetary policy decisions, 14 December 2023Fuente primaria
“Over the second half of the year, it intends to reduce the PEPP portfolio by €7.5 billion per month on average. The Governing Council intends to discontinue reinvestments under the PEPP at the end of 2024.”
Protocol (No 4) on the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank, Article 18.1Fuente primaria
“operate in the financial markets by buying and selling outright (spot and forward) or under repurchase agreement and by lending or borrowing claims and marketable instruments,”
Ponderación de riesgo nula para la deuda soberana de la UE en moneda nacional
Añade 3,4 puntos al índice
Conforme al artículo 114(4) del Reglamento sobre requisitos prudenciales, las exposiciones bancarias a las administraciones centrales y bancos centrales de los Estados miembros de la UE denominadas y financiadas en moneda nacional tienen una ponderación de riesgo del 0%, con independencia de la calificación crediticia del país.
Por qué cuenta: Los bancos pueden mantener bonos soberanos sin límite y sin capital, lo que los incentiva a financiar a los gobiernos, a menudo el suyo, en lugar de prestar al sector privado.
Fundamento jurídico Regulation (EU) No 575/2013 on prudential requirements for credit institutions and investment firms (CRR), Article 114(4)
Regulation (EU) No 575/2013 on prudential requirements for credit institutions and investment firms (CRR), Article 114(4)Fuente primaria
“Exposures to Member States' central governments, and central banks denominated and funded in the domestic currency of that central government and central bank shall be assigned a risk weight of 0 %.”
Exención soberana de los límites a grandes exposiciones
Añade 1,5 puntos al índice
El artículo 400 del CRR exime a las exposiciones que recibirían una ponderación de riesgo del 0%, incluidas las de administraciones centrales de la UE, del límite a grandes exposiciones del 25% del capital que se aplica a otras contrapartes.
Por qué cuenta: Los bancos pueden concentrar sus posiciones en un solo gobierno sin límite, lo que refuerza el vínculo entre bancos y emisores soberanos.
Fundamento jurídico Regulation (EU) No 575/2013 (CRR), Article 400(1)(a) y 1 más
Regulation (EU) No 575/2013 (CRR), Article 400(1)(a)Fuente primaria
“asset items constituting claims on central governments, central banks or public sector entities which, unsecured, would be assigned a 0 % risk weight under Part Three, Title II, Chapter 2;”
Regulation (EU) No 575/2013 (CRR), Article 395(1)Fuente primaria
“after taking into account the effect of the credit risk mitigation in accordance with Articles 399 to 403, to a client or group of connected clients the value of which exceeds 25 % of its eligible capital.”
Aprobado, aún no en vigor (2)
Límite de 10.000 EUR a los pagos en efectivo en toda la UE (AMLR)
Solo cuenta en las perspectivas: añade 0,8 puntos cuando se aplique
El Reglamento (UE) 2024/1624 de prevención del blanqueo de capitales, adoptado el 31 de mayo de 2024 y publicado el 19 de junio de 2024 (en vigor desde julio de 2024, pero aplicable solo desde el 10 de julio de 2027), prohibirá los pagos en efectivo superiores a 10.000 EUR en operaciones comerciales en toda la UE desde el 10 de julio de 2027. Los Estados miembros podrán mantener límites nacionales inferiores, como los 1.000 EUR de España y los 3.000 EUR de los Países Bajos desde 2026.
Por qué cuenta: Los límites al uso del efectivo reducen la capacidad de mantener y gastar ahorros fuera del sistema bancario.
Fundamento jurídico Regulation (EU) 2024/1624 on the prevention of the use of the financial system for the purposes of money laundering or terrorist financing (AMLR), Article 80(1)-(3) y 1 más
Regulation (EU) 2024/1624 on the prevention of the use of the financial system for the purposes of money laundering or terrorist financing (AMLR), Article 80(1)-(3)Fuente primaria
“Persons trading in goods or providing services may accept or make a payment in cash only up to an amount of EUR 10 000 or the equivalent in national or foreign currency,”
Regulation (EU) 2024/1624 (AMLR), Article 90Fuente primaria
“It shall apply from 10 July 2027, except in relation to obliged entities referred to in Article 3, points (3)(n) and (o), to which it shall apply from 10 July 2029.”
El AMLR prohíbe las cuentas anónimas de criptoactivos y las monedas de privacidad en proveedores (desde julio de 2027)
Solo cuenta en las perspectivas: añade 1,9 puntos cuando se aplique
El Reglamento (UE) 2024/1624 de prevención del blanqueo de capitales, adoptado el 31 de mayo de 2024 y publicado el 19 de junio de 2024, prohibirá a las entidades de crédito, entidades financieras y proveedores de servicios de criptoactivos mantener cuentas anónimas de criptoactivos o cualquier cuenta que permita anonimizar u ocultar en mayor medida las operaciones, incluso mediante monedas que refuercen el anonimato. Se aplica desde el 10 de julio de 2027.
Por qué cuenta: Desde julio de 2027 expulsa las monedas de privacidad de los proveedores de la UE, de modo que las salidas hacia criptoactivos por canales regulados pasan a ser rastreables.
Fundamento jurídico Regulation (EU) 2024/1624 (Anti-Money Laundering Regulation), Article 79(1) y 1 más
Regulation (EU) 2024/1624 (Anti-Money Laundering Regulation), Article 79(1)Fuente primaria
“anonymous crypto-asset accounts as well as any account otherwise allowing for the anonymisation of the customer account holder or the anonymisation or increased obfuscation of transactions, including through anonymity-enhancing coins.”
Regulation (EU) 2024/1624 (Anti-Money Laundering Regulation), Article 90Fuente primaria
“It shall apply from 10 July 2027, except in relation to obliged entities referred to in Article 3, points (3)(n) and (o), to which it shall apply from 10 July 2029.”
Propuesto (3)
Unión de Ahorros e Inversiones: cuentas de ahorro e inversión
No cuenta en el índice
Como parte de la estrategia de la Unión de Ahorros e Inversiones (marzo de 2025), la Comisión recomendó el 30 de septiembre de 2025 que los Estados miembros ofrecieran cuentas de ahorro e inversión sencillas y con ventajas fiscales. La recomendación no es vinculante.
Por qué cuenta: El objetivo es trasladar depósitos inactivos a los mercados de capitales de la UE; según el diseño nacional, las ventajas fiscales pueden favorecer a los activos nacionales o de la UE.
Límite de tenencia de euros digitales
No cuenta en el índice
La propuesta de reglamento sobre el euro digital limitaría la cantidad de euros digitales que puede mantener una persona para proteger los depósitos bancarios. El Consejo acordó su posición en diciembre de 2025 y el Parlamento en julio de 2026; el importe del límite sigue negociándose en el diálogo tripartito, con simulaciones del BCE en torno a 3.000 EUR.
Por qué cuenta: Un límite a la tenencia de dinero digital del banco central mantiene la mayor parte del ahorro en depósitos bancarios, cuyos tipos fijan los bancos.
Fundamento jurídico Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on the establishment of the digital euro, COM(2023) 369 final, 2023/0212 (COD), Article 16(1) y 1 más
Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on the establishment of the digital euro, COM(2023) 369 final, 2023/0212 (COD), Article 16(1)Fuente primaria
“the European Central Bank shall develop instruments to limit the use of the digital euro as a store of value and shall decide on their parameters and use,”
Council of the EU, doc. 16695/25: Proposal for a Regulation on the establishment of the digital euro - Mandate for negotiations with the European Parliament, Recital 33aFuente primaria
“There should be an overall ceiling, to be set by the Council, for the definition of the holding limits by the European Central Bank.”
Propuesta de impuesto de la UE sobre las transacciones financieras (cooperación reforzada)
No cuenta en el índice
Diez Estados miembros negocian un impuesto sobre las transacciones financieras mediante cooperación reforzada desde 2013, pero las conversaciones están bloqueadas en el Consejo. El programa de trabajo de la Comisión para 2026 señaló su intención de retirar la propuesta.
Por qué cuenta: Si se aprobara, gravaría las operaciones con acciones y derivados, reduciendo la rentabilidad neta de las inversiones en los mercados.
Fundamento jurídico Proposal for a Council Directive implementing enhanced cooperation in the area of financial transaction tax, COM(2013) 71 final, 2013/0045 (CNS) y 1 más
Proposal for a Council Directive implementing enhanced cooperation in the area of financial transaction tax, COM(2013) 71 final, 2013/0045 (CNS)Fuente primaria
“authorised the Member States listed in its Article 1 to establish enhanced cooperation in the area of FTT.”
Annexes to the Commission work programme 2026, COM(2025) 870 annex, Annex IV: Withdrawals (Council doc. 14261/25 ADD 1), Annex IV, item 1Fuente primaria
“Proposal for a COUNCIL DIRECTIVE implementing enhanced cooperation in the area of financial transaction tax”
Derogado (1)
España: propuesta de impuesto del 100% a compradores inmobiliarios de fuera de la UE (caducada)
No cuenta en el índice
El presidente del Gobierno, Sánchez, propuso en enero de 2025 un impuesto de hasta el 100% sobre las viviendas compradas por no residentes extracomunitarios. El grupo parlamentario socialista presentó en mayo de 2025 una proposición de ley que fijaba un tipo del 100% para todas las compras inmobiliarias de residentes de fuera de la UE (descontando el impuesto autonómico sobre transmisiones pagado), pero nunca se tomó en consideración y caducó al disolverse las Cortes el 6 de octubre de 2026.
Por qué cuenta: Elevaría considerablemente el coste de la inversión extranjera en inmuebles españoles.
Fundamento jurídico Proposición de Ley para impulsar el alquiler de viviendas a precios asequibles (122/000196), BOCG Congreso de los Diputados, Serie B, núm. 229-1, Impuesto Complementario Estatal sobre la Transmisión de Bienes Inmuebles a no Residentes en la Unión Europea, apartado Décimo (Cuota íntegra)
Proposición de Ley para impulsar el alquiler de viviendas a precios asequibles (122/000196), BOCG Congreso de los Diputados, Serie B, núm. 229-1, Impuesto Complementario Estatal sobre la Transmisión de Bienes Inmuebles a no Residentes en la Unión Europea, apartado Décimo (Cuota íntegra)Fuente primaria
“La cuota íntegra del impuesto se obtendrá aplicando a la base imponible el tipo de gravamen del cien por ciento.”
Antes de hoy
9 ejemplos de España en el repertorio de herramientas, del pasado y del presente, agrupados según la función de la herramienta. Cada uno enlaza al instrumento, a sus otros ejemplos y a la ley citada. Los ejemplos marcados con UE se aplican en toda la Unión Europea.
DirigeDirige el ahorro hacia el Estado
Demanda cautiva
Coeficientes legales de liquidez cubiertos con valores públicosCoeficiente de inversión of private banks (Ley 13/1971, disposición adicional cuarta); Orden de 20 de diciembre de 1983 raising it by 0.5 points
1971 → 1983HistóricoSesgo prudencial a favor de la deuda soberana
Exenciones de los límites de diversificación de fondos para valores públicosDirective 2009/65/EC (UCITS IV), Article 54 (derogation from Article 52 issuer limits)
EU1985 → actualidadEn vigorSesgo prudencial a favor de la deuda soberana
Exenciones de los límites a grandes exposiciones y a la concentración para los soberanosRegulation (EU) No 575/2013, Article 400(1)(a)
EU2014 → actualidadEn vigorSesgo prudencial a favor de la deuda soberana
Ponderaciones de riesgo nulas para exposiciones soberanasRegulation (EU) No 575/2013 (Capital Requirements Regulation), Article 114(4)
EU2014 → actualidadEn vigorSesgo prudencial a favor de la deuda soberana
Tratamiento de nivel 1 de los bonos públicos en el Liquidity Coverage Ratio (coeficiente de cobertura de liquidez)Commission Delegated Regulation (EU) 2015/61, Article 10(1)(c)
EU2015 → actualidadEn vigorSesgo prudencial a favor de la deuda soberana
Normas de solvencia de seguros que eximen los bonos soberanosCommission Delegated Regulation (EU) 2015/35 (Solvency II), Article 180(2)
EU2016 → actualidadEn vigorSesgo prudencial a favor de la deuda soberana
Reformas de fondos monetarios que favorecen los fondos de deuda públicaRegulation (EU) 2017/1131 on money market funds, Article 2(11)
EU2019 → actualidadEn vigorSesgo prudencial a favor de la deuda soberana
Exclusiones de valores públicos y reservas en el banco central del coeficiente de apalancamientoRegulation (EU) 2020/873 (CRR 'quick fix'), amending Article 429a of Regulation (EU) No 575/2013
EU2020 → actualidadEn vigor
BloqueaBloquea las salidas
Restricciones sobre los activos reales
Límites a los pagos en efectivoLaw 11/2021, article eighteenth, amending Law 7/2012, article 7
2012 → actualidadEn vigor
Lecturas adicionales
- Monetisation: Do not panic
Pisani-Ferry, Blanchard · CEPR, 2020
Sostiene, desde la perspectiva de abril de 2020, que las compras de bonos durante la pandemia no implicaban por sí mismas un predominio de la política fiscal sobre la monetaria ni hacían inevitable la inflación. Que los bancos centrales suban después los tipos de interés y remuneren las reservas importa más que el volumen inicial de las compras.
- Macroprudential tools, capital controls, and the trilemma: Insights from the Bretton Woods era
Monnet · CEPR, 2018
Muestra que los controles de capital de Bretton Woods a menudo permitieron que los controles internos del crédito fueran eficaces, más allá de mantener las diferencias de tipos de interés entre países. Esto aconseja cautela al medir la represión financiera o la autonomía monetaria únicamente a partir de los diferenciales de tipos de interés observados.
- Financial Repression: Evidence and Theory
Chari, Dovis, Kehoe · Federal Reserve Bank of Minneapolis, 2016
Explica cómo las tenencias bancarias obligatorias pueden reforzar el compromiso de un Gobierno de pagar al hacer más costoso el impago. El modelo solo justifica la represión cuando hay necesidades urgentes de financiación y poca credibilidad de pago, porque el beneficio se obtiene a costa de inversión privada productiva.
- The Political Origin of Home Bias: the case of Europe
De Marco, Macchiavelli · Federal Reserve Board, 2016
Constata que los bancos públicos y los bancos con políticos en sus consejos mantenían más deuda soberana nacional durante la crisis de la zona del euro. Los bancos públicos acentuaron ese sesgo en periodos de tensión, incluso tras su recapitalización, lo que respalda una explicación basada en la presión política para algunas tenencias.
- The Liquidation of Government Debt
Reinhart, Sbrancia · IMF, 2015
Reconstruye las carteras de deuda pública para medir la transferencia de los ahorradores a los gobiernos cuando se combinan tipos de interés controlados e inflación. Constata una liquidación considerable de deuda en la posguerra y explica por qué la elevada deuda tras la crisis financiera mundial podría reactivar estas políticas.
- Tracking Global Demand for Emerging Market Sovereign Debt
Arslanalp, Tsuda · IMF, 2014
Amplía la medición de la base de inversores soberanos a mercados emergentes, separando bancos, entidades no bancarias y bancos centrales nacionales de los tenedores extranjeros. Documenta entradas extranjeras tras la crisis y diferencias entre países en la exposición bancaria a deuda pública, útiles para evaluar la dependencia de financiación y la posible demanda cautiva.
- Tracking Global Demand for Advanced Economy Sovereign Debt
Arslanalp, Tsuda · IMF, 2012
Construye datos comparables de tenencias de deuda soberana por grupo de inversores e introduce indicadores de exposición a retiradas de inversores. Documenta el aumento de la exposición bancaria a la deuda pública nacional después de 2008 y aporta datos para estudiar la demanda cautiva sin suponer que toda tenencia nacional es forzosa.
- Financial repression: Then and now
Reinhart, Kirkegaard · CEPR, 2012
Documenta el regreso, después de 2008, de tipos reales negativos y políticas que fomentan que las entidades nacionales absorban deuda pública. Los autores interpretan el trato regulatorio preferente, las restricciones de pensiones y los límites al tipo de interés de los depósitos como posibles formas modernas de represión.